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政策立场重回“数据依赖”
2019年10月的FOMC会议中，美联储在实施年内连续*三次降息后，释放了暂停降息的信号。12月的FOMC会议中，美联储如期按兵不动，政策声明中了“经济前景存在不确定性”，同时新增了“当前政策适合于支持经济扩张、就业强劲、通胀目标达成”。经济预测中，美联储维持GDP增速和PCE通胀预期不变，并全面下调了失业率预期，显示出对经济前景依然乐观，也意味着短期内仍不考虑继续降息。但鲍威尔在新闻发布会上表示，如要加息需看到通胀有持续性的明显上涨，并多次强调了通胀达标的重要性，从而基本排除了短期内重新加息的可能性。

本轮降息周期只是暂停而非终结
美联储的“数据依赖”，对应的是美联储的“双重目标制”（DualMandate），即美联储的政策目标是物价稳定和充分就业。就业方面，根据我们**的分析，美国劳动力市场已经开始降温，2023年美国失业率大概率会回升。通胀方面，美国已于2019Q3进入主动去库阶段，主动去库意味着总需求不足，制造商需降价销售以降低库存。历史数据显示，当库存总额同比增速回落之后，**PCE通胀往往也随之回落。此外，美国通胀的指标制造业PMI物价指数自2018年5月以来持续下滑，也指向未来通胀依然疲软。截至2019年10月，美国**PCE通胀为1.59%，已连续13个月**美联储2%的政策目标；再叠加鲍威尔在12月FOMC会议上的表态，美联储支撑通胀的决心依然坚定。整体来看，劳动力市场降温和通胀疲软依然支持美联储进一步降息。

回顾2018年，**经济下行的同时，美国经济“一枝秀”；但自2019年以来，美国经济开始持续放缓，相对强势的表现正逐步弥合，美联储政策也经历了“加息&缩表-停止加息-降息&重新扩表”的大转向。与此同时，期限利差倒挂、企业债务高企、失业率创新低、贸易形势缓和、美国大选在即等因素交织下，市场对于美国经济及美联储政策的判断产生较大分歧。本篇报告中，我们对美国经济进行了的解读，从债务视角论证了美国衰退的概率及可能的衰退程度，并对美联储政策做出展望。

我们认为，美联储**次连续降息，除贸易形势的影响之外，很大程度上也受到了来自*和市场预期的双重压力。伴随外部干扰因素的消退以及市场降息预期逐步降温，美联储政策立场将重回“数据依赖”，未来是否继续降息以及降息节奏将取决于经济数据的表现。

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